Академия. Курс "Венчурный капитал", 2 неделя.

                                                                           Здравствуйте. 

 Источники средств для венчурных фондов и фондов прямых инвестиций.  

В первую очередь для понимания того откуда берутся средства для венчурных нужно объяснить два понятия. 

Первое понятие: фидуциарная ответственность. Суть этого понятия сводится к тому что доверенный (управляющий фондом) в пользу доверителя (инвестора) должен сделать максимум возможного в данное время и в данном месте. 

Второе понятие-это понятие портфеля. 

Большие деньги имеют свои специальные правила обращения. Эти правила объединяются в понятие портфель и состоят из двух частей. 

Первая часть-портфель должен быть структурирован.  

Портфель обязательно должен состоять из трёх частей:

 -Низкодоходная, но высоконадежная, занимает около 70% процентов портфеля (долговые обязательства надежных государств заёмщиков, обычно это США и Германия).

 -Среднедоходная и средненадежная часть занимает 25% процентов портфеля (все инструменты фондового рынка)

-Высокодоходная и высокорисковая часть занимает оставшиеся 5% процентов портфеля. 

Вторая часть-каждая из трех частей портфеля должна быть наполнена разными инструментами, желательно чтобы их было не меньше 20. 

Венчурные инвестиции в таком портфеле составят 1/20 часть высокодоходного и высокорискового сегмента портфеля. Эта небольшая часть включает в себя десятки миллиардов долларов в год. 

Портфель и два правила с ним связанные (структуризация активов и диверсификация активов в соответствии со структурой)-являются абсолютным и непреложным правилом для всех. 

 Почему нельзя сделать портфель из двух частей, низко и среднедоходной? Потому что это будет фидуциарно безответственно. 

Управляющий должен приложить максимум усилий для увеличения дохода и если он откажется от высокодоходных рискованных активов, то это будет ленивый и бездеятельный управляющий, который проиграет в конкурентной борьбе с другими, которые такие инструменты используют. 

Основные формы венчурных фондов.

В мире существуют шесть типов компаний, которые консолидируют у себя огромные деньги. 

1. Банки-они получают средства вкладчиков и в определенный момент времени ещё не успевают разместить их в активы. 

2. Страховые компании-собирают страховые премии и выплачивают деньги клиентам в случае наступления страховых случаев. 

3. Суверенные фонды-есть несколько стран в мире у которых иногда образуется излишек денег и которые они хотят накопить.

4. Пенсионные фонды-люди перечисляют туда деньги в течении длительного времени, чтобы в старости получать пенсию. 

5. Отдельные промышленные компании-в некоторых отраслях при реализации больших проектов принято выплачивать большие авансы, достигающие порой половины стоимости проекта. 

6. Специализированные фонды(эндаументы)-похожи на пенсионные фонды, образуются при университетах, профсоюзах и некоторых других институтах. 

Фонды достигают порой размеров в триллионы долларов. Фонды имеющие такие активы лучше будут диверсифицировать свои активы, нанимая лучших управляющих и используя множество инструментов. Такой фонд будет являться точкой притяжения для более мелких фондов, потому что мелкий фонд будет менее конкурентным чем большой фонд. 

Примером крупных фондов могут служить такие компании как  BlackRock и Vanguard.

В свою очередь крупные фонды также руководствуются принципом диверсификации и размещают до 85% своих активов в других крупных фондах. Из-за этого крупные компании оказываются тесно переплетены друг с другом. Из-за этого периодически возникают конспирологические теории о том, что нескольким десяткам компаний принадлежат все мировые активы и они контролируют мировую экономику.  На самом деле перед управляющими стоит задача сохранить и в случае кризиса минимизировать потери. И одним из направлений неизбежно будут высокорискованные и высокодоходные инвестиции, одним из направлений таких инвестиций будут как раз венчурные фонды.  

Доля инвестиций в венчурные фонды как правило не превышает 10% от высокорисковой части портфеля. 

Отношения между инвесторами, инвестиционным комитетом и управляющим фондом. 

Как устроен венчурный фонд? Когда вы слышите, что где-то создан фонд в миллиард долларов вы должны понимать, что этот миллиард для фонда нигде не лежит.  

Создание фонда означает открытие пустого счета и обязательства участников фонда по первому требованию управляющей компании фонда на основании решения инвестиционного комитета перевести на пустой счет деньги необходимые для финансирования конкретного проекта.

  Когда деньги поступят, они тут же будут использованы для финансирования компании привлекшей венчурные инвестиции. Возникает вопрос: кому принадлежит пустой счет и какова организационно- правовая форма венчурного фонда? Фонд устроен в виде инвестиционного партнерства. Эта схема универсальна для всех венчурных фондов. Она включает в себя два типа партнеров. 

Первый-это генеральный партнер, который имеет все права и несет все обязательства в связи с действиями фонда. 

Второй тип-это ограниченные партнеры, они не несут никакой ответственности, помимо необходимости перечислять средства на пустой счет и имеют также право на часть прибыли, пропорционально вложенным деньгам, по результатам работы фонда. 

 Как правило такие инвестиционные партнерства регистрируются в офшорах. Это не является каким-то признаком мошенничества со стороны венчурных фондов, потому что, как правило, та доходность, которую приносят инвестиции, намного превосходит потенциальные потери бюджета и отсутствие инвестиций является намного более существенным тормозом для экономического развития, чем недополученные средства в бюджет.

 Механизм работы фонда и управляющей компании.

 В венчурном фонде, так же, как и в акционерной компании, существуют три центра власти.  

Принципиальным моментом является то, что владелец активов ни в коем случае не должен сам принимать решения в отношении этих активов. 

В случае венчурного фонда принимает решения инвестиционный комитет.  Акционеры или инвесторы могут лишь избрать инвестиционный комитет. Это сделано для того чтобы избежать ошибок очарования каким-то проектом, чтобы был отстраненный взгляд со стороны. Следующая связь, на которой построено инвестиционное управление-это связь между инвестиционным комитетом и исполнительным органом. Инвестиционный комитет должен сформировать исполнительный орган(СЕО) и передать ему всю работу, связанную с управлением данной компанией. Таким образом вся работа по поиску инвестиционных проектов лежит на исполнительном органе (партнере или СЕО) который предлагает найденные проекты инвестиционному комитету.  Инвестиционный комитет в свою очередь может только одобрить или не одобрить предлагаемый проект, свои поправки и собственные решения он предлагать не может. Это сделано для того чтобы исполнительный орган не мог подстроиться под желания инвестиционного комитета и переложить ответственность в случае ошибки на них.  

Эта схема очень важна, она сделана для того чтобы не принималось скоропалительных решений и помогает сохранить деньги. 

В венчурных фондах также создают ещё один орган, который помогает крупным инвесторам, которые несут ответственность перед другими более мелкими инвесторами, реализовать эту ответственность и уменьшить риски, это консультационный совет или совет управляющих. Он осуществляет присмотр за работой всей цепочки. Случается, что инвестиционный комитет постоянно отвергает проекты, предлагаемые исполнителем, такая ситуация является ненормальной и консультационный совет разбирается в ситуации и выносит решение в виде рекомендации, которая тем не менее выполняется неукоснительно, потому что, если рекомендация не будет исполнена об этом узнает бизнес сообщество и будет нанесен ущерб репутации, а репутация это самое дорогое что есть в условиях капитализма. В этот совет входят авторитетные в данной области люди, и они независимы от инвесторов, что делает их решения объективными. 

Работа и развитие фонда.

 Большинство фондов имеют форму закрытого инвестиционного партнерства, живут определённое время и закрываются в конце работы.  

Стандартным сроком работы фонда является 10 лет, приход новых инвесторов и изъятие средств в этот период не допускается. Инвестиция, сделанная в начале существования, достигнет точки продажи через 4-5 лет, инвестиция, сделанная на 5 году жизни фонда, достигнет выхода на продажу к моменту закрытия фонда, он полностью ликвидируется и превращается в деньги. Инвесторы фонда не могут получить из фонда не деньги, а неликвидные акции. Поэтому всегда в инвестиционном меморандуме фонда прописывается, что в конце работы фонда инвесторы получают деньги, а не акции. Размеры венчурного фонда не могут быть слишком большими, обычно это около 300-500 млн. долларов. Это связано с принципом управления портфелем и тем что по этому правилу нельзя вкладывать более 10% процентов высокорисковой части портфеля. 

Что ожидает увидеть фонд в компании заинтересованной в инвестициях. 

Фонд собирает деньги на условиях, изложенных в инвестиционном меморандуме, который описывает принципы работы фонда и уведомляет обо всех неприятностях, которые могут случиться при инвестировании. Перечисление рисков необходимо для того чтобы избежать судебных исков впоследствии. 

Фонд считается успешным если из 15-20 его инвестиций 2 оказались чрезвычайно успешными, 3-4 просто успешными, 5-6 вернули вложенные деньги, остальные провалились. 

В первые годы существования фонд нацелен на компании приносящие очень высокую доходность, потому что в случае их успеха провалы других проектов не будут страшны для фонда. 

Для фонда главным критерием является доходность, минимум 50% и если компания при благоприятном развитии событий не сможет обеспечить такую доходность, то просить деньги у фонда бессмысленно. Задача фонда-инвестирование, и если инвестиционный период закончится, он все средства поступающие в фонд распределяет среди инвесторов.

Что интересного и важного в этой неделе на мой взгляд.

На этой неделе я понял принцип формирования и управления венчурным фондом, на основе чего фонд принимает решения об инвестициях и откуда поступает капитал, на что в первую очередь нужно обратить внимание бизнесмену, который собирается привлечь внимание венчурного фонда к своему проекту. 

 Спасибо за прочтение.