Мастера иллюзий. Как стартапы завышают свою оценку до миллиардов долларов

Технологические «единороги» (как принято называть стартапы, достигшие капитализации $1 млрд) когда-то были довольно редким явлением. Однако сегодня по всему миру их насчитывается уже около 200, а совокупная капитализация составляет $600 млрд.

Почему же стартапам стало так просто добиваться столь высокой оценки? Многие из этих компаний просто научились совершать ловкие финансовые манёвры, помогающие им создавать иллюзию высокой стоимости, не имеющей, однако, ничего общего с реальностью.

На поздних раундах инвестирования многие стартапы договариваются с инвесторами о высокой цене акций, а в обмен на это предоставляют им определённые гарантии.

Например, 31% стартапов обещают ключевым инвесторам приоритетные выплаты по сравнению с другими акционерами, 20% – возможность блокировать IPO, если по итогам публичного размещения инвесторам не удаётся вернуть большую часть вложенных средств, а в 14% случаев стартапы гарантируют привилегированным акционерам определённый уровень минимального дохода от инвестиций.

Таким образом, если копнуть чуть глубже и провести непредвзятый анализ гарантий и преференций, предоставляемых стартапами держателям привилегированных акций на фоне обычных, то оценка примерно половины «единорогов» упадёт ниже заветной отметки $1 млрд.

В среднем оценка «дорогих» стартапов, взлетевших в последнее время при поддержке венчурных фондов, на 49% превышает их реальную стоимость, утверждает издание, а примерно 11% «единорогов» переоценены в два раза.

И если с завышенной оценкой компаний самой по себе ещё можно смириться, то предоставление некоторым инвесторам особых прав вызывает серьёзные опасения, поскольку очевидным образом ущемляет права других акционеров и снижает их защищённость.

Например, оценка Square в ходе инвестиционного раунда Е в 2014 году составляла $6 млрд, и инвесторам, вложившимся в компанию на этом раунде, была гарантирована цена акции на IPO не менее $18,56 за штуку.

Однако, в ходе публичного размещения годом позже оценка компании упала более чем в два раза, до $2,9 млрд, а цена акции составила всего $9.

В результате Square была вынуждена предоставлять привилегированным инвесторам дополнительные акции, чтобы обеспечить им гарантированный уровень выплат, в то время как другие инвесторы подобной компенсации не получили и понесли убытки.

Если бы Square в своё время обеспечила всем инвесторам действительно равные права, то её реальная стоимость составила бы $2,2 млрд, а не $6 млрд, то есть переоценка компании на тот момент составила впечатляющие 171%.

Конечно, было бы преувеличением утверждать, что основатели стартапов завышают их оценку только из тщеславия. Как правило, таким образом они пытаются привлечь к проекту дополнительное внимание рынка, а также заманить в свою команду лучших сотрудников. Но для рядовых инвесторов и для сотрудников, в чью компенсацию часто входит опцион, такие манёвры выливаются в финансовые потери.