Прямой листинг Spotify производит правильное впечатление на успешные стартапы-"единороги"

Spotify подала заявление о регистрации на публичное размещение акций в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC). Однако, частная шведская музыкальная компания не собирается привлекать капитал продавая свои акции на классическом IPO.

Такой необычный процесс публичного размещения акций без IPO может показаться интересным для более чем 200 частных компаний, каждая из которых оценивается в более чем $1 миллиард. Несмотря на то, что многим из этих "единорогов" может не понадобиться привлечение капитала, одна из возможных причин - это помощь своим сотрудникам и ранним инвесторам в продаже части их акций по рыночной цене. Кроме этого, публичная торговля позволила бы заинтересованным инвесторам впервые купить часть акций "единорогов".

В настоящий момент такие частные компании, как Spotify, имеют две альтернативные возможности для предоставления ликвидности своим акционерам. Первый вариант: Nasdaq Private Market предлагает решение для частных компаний, которое гарантирует, что торгуемые акции будут куплены подходящими инвесторами. Несмотря на то, что количество акций проданных через этот рынок резко возросло за последние несколько лет, большинство транзакций здесь направлены на институциональных инвесторов, цель которых с дисконтом купить долю в частных компаниях.

Второй вариант: в течение последнего десятилетия, несколько небольших частных компаний продали свои акции посредством закрытой подписки напрямую институциональным инвесторам, которые в свою очередь настояли на том, чтобы эти компании оперативно зарегистрировали свои акции для обращения на публичном рынке. В таком случае, компания предоставляла необходимые документы в SEC, после рассмотрения которых, получала разрешение на публичную торговлю этих акций. Несмотря на то, что торговля таких акций была достаточно вялой в начале, через три-четыре месяца торговля достигала уровня сопоставимых акций размещенных через IPO.

Все такие закрытые продажи небольших компаний с последующим размещением на бирже происходили на фондовой бирже Nasdaq, которая уже давно разрешила прямые листинги. В прошлом году фондовая биржа Нью-Йорка (NYSE) внесла поправки в свои правила, чтобы разрешить прямые листинги больших компаний, например таких как Spotify. SEC вероятно одобрит поправки NYSE к середине февраля. И существующие правила Nasdaq, и новые поправки NYSE разрешат прямой листинг для публичной торговли ранее частным компаниям без привлечения нового капитала.

Будет ли такой вариант прямого листинга привлекательным для компаний-"единорогов"? Да, потому что он предоставит работникам и ранним инвесторам этих компаний торговую площадку, на которой они смогут продать свои акции по истинной рыночной цене. А аффилированные держатели акций, которые хотят продать свою долю, в большинстве случаев не столкнутся с запретом на продажу в течение нескольких месяцев после прямого листинга, в отличии от IPO, где такой запрет существует.

Кроме того, расходы на прямой листинг для компаний существенно ниже, чем расходы на проведение IPO. Например, Spotify, по сообщениям, заплатит банкирам $30 миллионов для проведения прямого листинга, в сравнении с почти $100 миллионами, которые заплатил банкирам Snap для проведения IPO.

Конечно, после публичного размещения компании-"единорогу" придется выпускать ежеквартальные доклады и почувствовать давления со стороны Wall Street. Однако компания может минимизировать это давления путем листинга менее чем 20% своих акции для публичной торговли.

Будет ли такой вариант прямого листинга привлекательным для инвесторов? Да, такие частные компании, как Spotify, имеют очень высокую репутацию среди индивидуальных инвесторов, которые получат возможность купить долю в успешном стартапе, в отличие от выбранной группы институциональных инвесторов, которым сейчас разрешено покупать акции "единорогов". Таким образом, прямой листинг продолжит играть роль фондовых бирж в демократизации доступа к акционерному капиталу успешных компаний.

Однако, если не существует недавних сделок, чтобы определить цену акций "единорога", неясно, что произойдет в начале торгов, если спрос со стороны потенциальных покупателей будет значительно превышать предложение акций на продажу. Будут ли банкиры распределять эти акции между своими привилегированными клиентами, как это случается в большинстве IPO? Или биржевой маркетмейкер будет проводить открытый аукцион среди всех заинтересованных покупателей и продавцов, чтобы определить начальную цену акций для компании, которая выбрала прямой листинг?

Вкратце, прямой листинг акций Spotify для торговли без проведения IPO создаст интересные возможности и для частных "единорогов" с высокой репутацией и узнаваемостью бренда, и для индивидуальных инвесторов, жаждущих купить акции технологических компаний. В целом, прямые листинги помогут сохранить историческую роль рынков ценных бумаг в быстрорастущих секторах, несмотря на уменьшающееся количество IPO за пределами Азии.